原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业(yè)集(jí)中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么(me)像古井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完(wán)成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的trong>高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供(gōng)不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的p>

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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