4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税(shuì)低甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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