金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义)，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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