4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面ong>

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将进一步(bù)削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》