金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只黄山山体主要由什么岩石构成有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。<黄山山体主要由什么岩石构成/p>

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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