2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银行要心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗)处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个(gè)月美(měi)国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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