私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记(jì)备(bèi)案(àn)以来(lái)，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场重要(yào)的(de)机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私募(mù)证券(quàn)投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节(jié)提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始实(shí)缴募(mù)集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民(mín)币的(de)，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出(chū)台(tái)后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流(liú)动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部(bù)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于同像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的(tóng)一资产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构(gòu)发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品不再投资(zī)除公(gōng)开募(mù)集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资(zī)要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得(d像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的é)为不适格投资者提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与公平交易(yì)原则(zé)，防范(fàn)利(lì)益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资(zī)基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，同一实际(jì)控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度(dù)末合(hé)计基金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健(jiàn)全流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案(àn)，明确预案(àn)触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资(zī)者(zhě)或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及(jí)其他(tā)私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标准在向(xiàng)金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略(lüè)表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和(hé)服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对(duì)不同(tóng)情况提(tí)出(chū)差异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条款的(de)整改给(gěi)予充(chōng)分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触(chù)及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新(xīn)增(zēng)募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于(yú)投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量(liàng)基金(jīn)新募(mù)集的投资者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容(róng)应当符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)；基金(jīn)合同存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确(què)的基金存续期，以促(cù)进目前(qián)存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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