4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内(n特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王èi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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