文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(ji华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗é)束了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象(x华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗iàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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