金(jīn)融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了(le)食(shí)品价格的回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴(chái)油价格输(shū)出(chū)型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)价(jià)促销。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴政策去(qù)年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加大，带(dài)动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入(rù)到上涨周(zhōu)期(qī)等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大(dà)，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要(yào)的原因是(shì)服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随着(zhe)服务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素影响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭(tàn)产能(néng)继续(xù)释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看(kàn)，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续(xù)，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品价格短(duǎn)期下(xià)行(xíng)情况还会(huì)延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济(jì)运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观上有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货(huò)币供(gōng)应量(liàng)也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总供(gōng)求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主要(yào)由需求驱(qū)动，物(wù)价跟(gēn)随(suí)需(xū)求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持(chí)续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。除(chú)去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么多发生(shēng)在经(jīng)济回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来(lái)的经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行(xíng)为(wèi)的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投资(zī)表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的(de)持(chí)续改善，企业(yè)资本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调(diào)整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费(fèi)能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低(dī)估；批发(fā)零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期(qī)向下已(yǐ)是(shì)共识(shí)，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市(shì)地产供给增(zēng)多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级城市(shì)需求。

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