金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的(de)还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务900g是几斤 900g是多少毫升的辨证思(sī)考》

　　900g是几斤 900g是多少毫升ong>截至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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