来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究(jiū)当前经济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也(yě)没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的(de)数(shù)据看(kàn)，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性(xìng)的(de)，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压(yā)力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政(zhèng)策效力(lì)和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的(de)增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同(tóng)发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要(yào)下决(jué)心(xīn)从根本上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发活力(lì)为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政(zhèng)策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的(de)表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本次(cì)会议强调“形成(chéng)扩大需(xū)求的(de)合(hé)力”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配合告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动收入的自然(rán)修(xiū)复。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投(tóu)资(zī)放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自(zì)由贸(mào)易(yì)港对(duì)接(jiē)国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的(de)实(shí)体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车(chē)发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规范健康发(fā)告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探(tàn)索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要化解。所以今(jīn)年和(hé)去年(nián)最大的(de)不(bù)同是疫(yì)情(qíng)影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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