2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐观(g72小时是几天，72小时是几天几夜uān)了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子端下(xi72小时是几天，72小时是几天几夜à)行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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