近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过(guò)去难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的(de)市净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财(cái)务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积(jī)极(jí)的(de)变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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