调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本(běn)价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的(de)热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息(xī)预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情一触即发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数(shù)量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修(xiū)预期(qī)，今(jīn)年市场的(de)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季(jì)度美(měi)国出行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今年的(de)出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒(héng)力石(shí)化和(hé)嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产(1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克chǎn)和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价(jià)货(huò)源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻(luó)辑(jí)边(biān)际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以(yǐ)及美(měi)联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回(huí)归(guī)自身(shēn)的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力(lì)合1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏(fá)力。

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