4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速(sù)低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据(jù)出现明(míng)显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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