事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(l公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员ǜ)到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线、二线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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