原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大(dà)，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.0乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么5亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么>

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

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　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格(gé)倒(dào)挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社会活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的(de)问题(tí)时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提(tí)下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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