文(wén)|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产(c画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东hǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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