事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期(q酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大ī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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