金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度(guān)注的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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