美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国(guó)国(guó)会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国(guó)联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法国(guó)已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后(hòu)均(jūn)得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美(měi)国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了(le)美国(guó)乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并(bìng)没(méi)有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期(qī)的(de)资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关(guān)性资(zī)产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的(de)避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的(de)特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避(bì)险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空美(měi)国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到(dào)美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联储(chǔ)毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法可能会持(chí)续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国(guó)经济(jì)韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除(chú)联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部(bù)预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿(yì)美元的(de)国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资(zī)本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未(wèi)来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是(shì)否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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