2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计(jì)算(suà手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图n)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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