4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民(mín)此前(qián)受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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