4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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