文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农(n奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久óng)副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久strong>

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在(zài)《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗(luó)丹