加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140605824.png">

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢)难以进(jìn)入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资(zī)者对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每(měi)年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国(guó)有企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动力。

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