5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价值(zhí)的基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的(de)常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策优惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的(de)关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的(de)市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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