美国(guó)债务上(shàng)限危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告(gào)一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实(shí)上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总监办公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力(lì)的相(xiāng)对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估(gū)值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个(gè)不(bù)明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成(chéng)一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于(yú)美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君(jūn)对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护(hù)。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员例的(de)避险资产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和(hé)工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率(lǜ)基本见(jiàn)顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通(tōng)过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的(de)工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美(měi)债异(yì)军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他(tā)总(zǒng)结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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