来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议(yì)，分析研究(jiū)当(dāng)前经济(jì)形势和(hé)经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不过(guò)当前经济恢(huī)复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对(duì)高(gāo)质量发展要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈现回(huí)升(shēng)向(xiàng)好态(tài)势(shì)”。从一季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去年四季度(dù)时的(de)预期。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经(jīng)济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的(de)阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去(qù)年(nián)四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季(jì)度(dù)降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我们(men)认为政(zhèng)策(cè)短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关(guān)键所在。

　　圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么2

　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议精神(shén)一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通过强刺(cì)激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过(guò)激发市(shì)场化(huà)的力(lì)量去推动(dòng)经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是(shì)以(yǐ)提(tí)振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策(cè)要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么。对于政策的要(yào)求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需求是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开(kāi)放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通(tōng)用人工(gōng)智能发(fā)展，营(yíng)造创(chuàng)新圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展到一(yī)定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和(hé)去年最(zuì)大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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