作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日(rì)，国家统计(jì)局公布(bù)了4月份的(de)通胀数据：4月份居民消费价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅一步之(zhī)遥，是(shì)否到了(le)需要担心通缩(suō)的时候？我们(men)认为“通缩论”言过其实：一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年(nián)初以来核心CPI有所反弹，意(yì)味着通缩压力正逐步缓(huǎn)解(jiě)；另一方(fāng)面，4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄、核(hé)心CPI环比回升，也指(zhǐ)向(xiàng)当前经济仍在温和(hé)修(xiū)复。下半年随(suí)着(zhe)生(shēng)猪价格(gé)筑底回升、消费需求逐步回暖(nuǎn)，物价水平有望回归(guī)正常水平，通缩(suō)和通胀均不构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目(mù)录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核(hé)心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格(gé)跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言(yán)过其实(shí)，关注核心通胀

　　以下是正文(wén)

　　食(shí)品拉低(dī)通胀，核心通胀持(chí)平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百分点。从结(jié)构(gòu)上看，食品项(xiàng)仍(réng)是(shì)主(zhǔ)要拖累，4月食品价(jià)格环比下降1％、非(fēi)食品价格(gé)则环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和(hé)能源后，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价(jià)格续(xù)降，出行价格(gé)上涨(zhǎng)

　　食品(pǐn)方(fāng)面，菜、肉价(jià)格续(xù)降，仍(réng)是主要(yào)拖累。受受生猪产能充足以及消费淡季影响，猪肉价(jià)格环(huán)比续降3.8％，但降幅(fú)较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大(dà)量上市(shì)，带动价格分别环(huán)比下(xià)降(jiàng)6.1％、0.7％，降(jiàng)幅(fú)较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出(chū)行需求带动旅游价格环比上(shàng)涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价(jià)下(xià)降影响，交通工具及(jí)交通(tōng)工具用燃料价格环比分别(bié)下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　受(shòu)国(guó)内外市场需求表现偏弱(ruò)及国际大(dà)宗商品(pǐn)价格波动影响，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同(tóng)时受上(shàng)年同期(qī)高基(jī)数的影(yǐng)响，同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别(bié)影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国(guó)内生产资料(liào)、生活资(zī)料价格环比(bǐ)分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌(diē)多涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)

　　分行业看，国际原油(yóu)价格波动带动(dòng)国内油煤加工、化学原料及制品相关行业价格(gé)环比分(fēn)别(bié)下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表(biǎo)现不及预期影响(xiǎng)，黑金采选及冶炼、有色(sè)采选(xuǎn)相关行业价(jià)格结(jié)束自去年底以来的强(qiáng)势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在产能继持续释放、供给相对充(chōng)足(zú)的影响下，价(jià)格(gé)环比(bǐ)续降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较(jiào)低(dī)水平，离转负仅一步(bù)之(zhī)遥，是否到(dào)了(le)需(xū)要担(dān)心通缩(suō)的时候？我(wǒ)们认为，应(yīng)当理性看待物价(jià)数据，“通缩论”言过其实：一方面，去年下(xià)半(bàn)年核心CPI同比(bǐ)持续(xù)徘(pái)徊在(zài)0.6％的(de)历史低(dī)位(wèi)，但(dàn)今年初以来(lái)有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力(lì)正(zhèng)在(zài)逐步(bù)缓(huǎn)解(jiě)；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环比走势均处(chù)于正常(cháng)波动区(qū)间，也指向当(dāng)前经济仍在温和修复。往前看，去年(nián)二、三(sān)季度受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)较高，高基数或(huò)对(duì)今(jīn)年后续(xù)CPI同比读数(shù)持续造成扰(rǎo)动。我们认为，应(yīng)更多(duō)关注环比变动(dòng)情况(kuàng)以及(jí)核心CPI的走(zǒu)势。而(ér)随着下半(bàn)年生猪需求的回升，以(yǐ)及中央猪肉收储工作的开(kāi)展(zhǎn)，生猪价格有望(wàng)筑底(dǐ)回升(shēng)，食品项(xiàng)对CPI的拖累(lèi)将有所缓解，下半年(ni喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹án)物价水平有(yǒu)望逐步回归至正(zhèng)常(cháng)水平、整体将保持温和上(shàng)涨态势，通(tōng)缩和通胀均不构成(chéng)当前喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹经济(jì)的主(zhǔ)要矛盾。

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