金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377>

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高(美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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