5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企改革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的(de)所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建专门的(de)股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的。同(tón0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号g)时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的(de)认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可(kě)是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成(chéng)了初0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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