2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利的修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗)权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīn毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗g)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式发(fā)布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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