金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lìbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗)关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗通(tōng)过出(chū)让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

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