近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公(gōng)司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的(de)资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(gu不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友ó)企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每(měi)年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分(fēn)百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了(le)什(shén)么(me)？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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