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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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