来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要(yào)依靠(kào)自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修复(fù)速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公(gōng)布的数据看，确(què)实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济(jì)运行(xíng)好(hǎo)转主(zhǔ)要是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当(dāng)前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激(jī)发经(jīng)营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结(jié)合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶(jiē)段(duàn)更(gèng)多通(tōng)过(guò)激发市(shì)场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发(fā)高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制企业公(gōng)平(píng)竞(jìng)争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律(lǜ)法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让经济(jì)自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策(c魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段è)协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收(shōu)入(rù)，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促(cù)进(jìn)文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政(zhèng)府(fǔ)主动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投(tóu)资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指(zhǐ)出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们(men)认(rèn)为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是(shì)大势(shì)所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年和去年(nián)最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制(zhì)。

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