4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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