原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的(撒贝宁个人资料简历de)涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动(dòng)了(le)各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用自身撒贝宁个人资料简历的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社(shè)会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过(guò)剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依(yī)然(rán)需(xū)要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能(néng)力强劲的(de)新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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