5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好dà)主题，这样的(de)布局可(kě)以更好(hǎo)支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报(bào)欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好和发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研(yán)，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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