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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司

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