4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数(shù)之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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