事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(黄山山体主要由什么岩石构成cún)款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1黄山山体主要由什么岩石构成>和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下(xià)行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(w黄山山体主要由什么岩石构成àn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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