近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福(fú)电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可(kě)口可(kě)乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级(jí)磷(lín)酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的(de)同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户外(wài)，还(hái)销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要(yào)求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级(jí)实际(jì)为符合(hé)食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多(duō)集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批(pī)量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续(xù)提升，且公抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高(gāo)了(le)产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的合(hé)合(hé)信(xìn)息和(hé)先(xiān)正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福(fú)电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资(zī)时，公司(sī)的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是(shì)向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是(shì)控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年务及应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价(jià)格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公(gōng)告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好，盈(yíng)利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量数据(jù)不(bù)太(tài)好找，所以不太(tài)好具体判断湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴(xīng)福电子(zi)曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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