文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主要(yào)有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格"存款去(qù)哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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