近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可(kě)乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用(yòng)的(de)磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期(qī)会计(jì)差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人(rén)对记者表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司(sī)发生的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提(tí)升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛(máo)利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了(le)产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子(zi)控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集(jí)团，其(qí)直(zhí)接持(chí)有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基(jī)金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售权存(cún)在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合(hé)信(xìn)息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册(cè)的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材(cái)料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷(lín)关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大(dà)幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程(chéng)中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品(pǐn)添(tiān)加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季(jì)度(dù)统计口径不太一样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。

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