4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音(wàng)保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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