4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+天津面积多少平方公里18.5万人；失业率下降0.1pct天津面积多少平方公里至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参天津面积多少平方公里见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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