金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种(z诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别hǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津(jīn)等诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具(jù)备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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